当地时期 2 月 23 日，好意思国股市科技股普跌，老牌科技公司 IBM 股价收盘重挫 13.15%，报每股 223.35 好意思元，创下 2000 年以来最大单日跌幅。跟着此次下降，IBM 股价在 2 月迄今累计跌幅已近 27%，或创下至少自 1968 年以来最大的单月跌幅。为止发稿，IBM 股价略有回升。
这场暴跌的告成导火索，是好意思国新锐东谈主工智能公司 Anthropic 在 2 月 23 日文告其 Claude Code 器具具备了对运行 COBOL 话语的老旧系统进行当代化窜改的技艺。
COBOL 出身于上世纪 50 年代末，于今仍无为应用于全球中枢生意数据处理系统——好意思国约 95% 的 ATM 交游仍依赖 COBOL 代码运行。持久以来，IBM 销售的大型主机系统浩荡使用 COBOL 话语，围绕 COBOL 的心机、升级和当代化事业组成了 IBM 稳固且利润丰厚的中枢业务之一。
IBM 的遇到并非孤例。事实上，进入 2 月以来，一场由东谈主工智能时期跳跃激励的 " 软件末日论 " （ SaaS Apocalypse ）正在 好意思国 蔓 延。
全球有名 IT 商场调研和商榷机构 Forrester 在 2 月 11 日以致组织了一场运筹帷幄，主题是"咱们所熟知的 SaaS 已死，何如才能在 SaaS 末日中糊口下来"。据 Forrester 统计，2026 年 2 月第一周，好意思国软件股市值挥发越过 1 万亿好意思元。
《财经》录取了四家全球最大的老牌 SaaS 软件公司算作不雅察切口，它们分别是 Salesforce（全球最大的客户议论束缚软件）、Adobe（全球最大的创意估量打算软件）、SAP（全球最大的企业资源束缚软件）、ServiceNow（全球最大的经由自动化软件）。
这四家公司，在 2 月（2 月 1 日 -2 月 24 日）市值均下降 20% 傍边（其他有名软件公司，微软、甲骨文含 IaaS 基础要领，Palantir、Snowflake 偏数据平台，本文暂不张开运筹帷幄）。
激励此次商场波动的导火索是，全球估值第二的 AI 创业公司 Anthropic 在 1 月发布了一款名为 Claude Cowork 的 Agent 器具。它在企业授权后，可通过 API（数据接口）绕过软件操作界面，告成读取企业中枢软件（如办公协同软件、CRM 客户议论束缚、ERP 企业资源束缚、数据仓库）的数据，变成新的使命流。
Claude Cowork 让商场担忧，AI 正在吞并软件的进口。如果软件被绕事后，它的价值究竟是什么？这种商场悲不雅情怀正在陆续扩展。
事实上，"软件将被 AI 颠覆"的悲不雅情怀早在 2025 年头就在酝酿。曩昔一年，好意思国 SaaS 软件公司市值一皆下降。Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 在 2025 年 2 月 24 日 -2026 年 2 月 24 日股价均下降 30% 以上。Claude Cowork 仅仅让"软件末日"情怀到了爆发临界点。
与商场情怀判然不同的现实是，这四家软件公司近三年营收、利润仍在健康增长，它们的基本面依旧稳固。
这两种风景似乎是矛盾的——软件公司的收入和利润仍在增长，但成本商场运行质疑它的持久高估值的基础。剥离情怀，这背后到底有哪些真相？
最告成的原因是，科技行业，最迫切的永恒是"告诉人人翌日是什么"。这是撑持公司持久增长的关节。但至少在这一年，SaaS 软件被合计正在失去假想空间。
不外，这种短期情怀并非商场现实。现实将走向那边，仍然要由商场和时期决定。
企业软件濒临三重质疑
至少在 2023 年大模子运行普及以前，SaaS 软件被公合计是一门有翌日的好生意。
是企业就需要用到软件，相较于传统企业软件，SaaS 软件按年 / 季 / 月订阅付费，企业客户平素提前付款、持久续费，软件公司时常现款流极佳。SaaS 软件一朝研发完成，就可无穷复制，它的角落成本因此很低，这带来 70%-90% 的高毛利。更迫切的是，一朝 SaaS 软件深度镶嵌企业的业务经由之后的搬动成本极高。因此，企业客户更换软件的意愿和可能性很低。
这种模式使 SaaS 公司收入高度可预测，并不错在成本商场享有高估值。尤其是在 2020 年 -2022 年企业数字化转型的飞扬期，每家公司都需要 SaaS 软件的理念久了东谈主心。这让好意思国商场的 SaaS 企业浩荡取得了高估值。
曾有一位中国软件行业投资东谈主对《财经》示意，进修期已盈利的 SaaS 企业平素使用 P/E（市值 / 利润）估值法，可取得 40 倍 -100 倍估值。成持久未盈利的 SaaS 企业平素使用 P/S（市值 / 营收）估值法，可取得 8 倍 -20 倍估值。
但 2025 年之后，跟着大模子技艺持续提高，成本商场冉冉运行再行接头 SaaS 软件公司的持久估值逻辑。这种商场情怀背后有诸多接头要素。
{jz:field.toptypename/}SaaS 软件濒临的第一个质疑是，软件的研发壁垒被合计正在被 AI 代码生成器具放松。
曩昔几十年，软件公司的中枢竞争力是高强度的研发参加。这依赖于大鸿沟的工程师团队终年累月开发复杂的软件系统。以微软、Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 为例，这五家公司的研发支拨率（研发支拨 / 营收）持久在 10%-25% 之间。
但跟着 AI 代码生成技艺日趋雄壮，软件开发自己的时期门槛正在大幅下降。以中国商场的阿里、腾讯、百度三家公司为例，《财经》了解到的情况是，为止 2025 年月，阿里云里面 AI 补助代码生成的比例已达到 40%。为止 2025 年 6 月，腾讯里面 43% 的代码由 AI 生成，百度这一数据一样越过 43%。2025 年末，跟着 AI 代码生成技艺进一步提高，大型科技公司的 AI 代码生成率还在大幅提高。
"杭州六小龙"之一的群核科技持久为家装行业提供估量打算软件。群核科技董事长黄晓煌 2025 年 12 月接纳《财经》专访时示意，软件公司的代码正在成为 AI 的"排泄物"。曩昔靠高研发参加、大量工程师堆出来的器具壁垒正在被 AI 快速替代。
SaaS 软件濒临的第二个质疑是，软件公司的订价权正在滚动到云厂商和模子公司手中。
曩昔十年，企业一直需要为 80% 的低频功能支付 100% 的订阅用度。但 AI 正在带来恶果付费、用量付费等新的计费模式。这意味着，软件公司的收入更多依赖模子调用和算力挥霍。但无论是模子、算力，开云体育官方网站它们的订价权都不在 SaaS 企业手中。
2025 年 12 月亚马逊 AWS 的 re：Ivent 全球大会期间，一位 Salesforce 好意思国总部东谈主士曾对《财经》示意，软件加入 AI 功能后，越来越多是按用量付费。但按 Token（词元）用量订价的话，这意味着 SaaS 企业蓝本的订价权滚动到了云厂商和模子公司手里。
类似运筹帷幄也在中国商场存在。群核科技董事长黄晓煌早年在英伟达使命，2025 年 12 月他曾以时期视角向《财经》解释这个变化——曩昔 SaaS 软件长在 CPU 云事业商，使用的东谈主越多，概述成本越低，不错按照年 / 月订阅订价。但 AI 期间，GPU 的算力成本和用量是线性议论，使用越多成本越高，是以必须按 Token 订价。
他进一步解释，这意味着，软件公司如果不掌抓模子、云等基础要领，有可能被大模子公司、云厂商挤压利润。因此，他合计群核科技必须自研大模子、自建算力基础要领。
SaaS 软件濒临的第三个质疑是，企业软件的操作进口被合计正在被 Agent 取代。
曩昔十年，SaaS 软件一直是企业职工告成操作的业务进口。尽管 SaaS 软件界面复杂、学习成本荣华，但企业职工必须通过这些界面查询数据、束缚经由、业求实施。但 Claude Cowork 这类 Agent 器具正在带来简化操作逻辑的假想空间。
早在 2024 年 12 月，微软 CEO（首席实施官）萨提亚 · 纳德拉（Satya Nadella）在一场播客中提到，在 Agent 期间，传统企业软件的存在体式可能会发生根人道改变。这些软件内容上等于带有一堆业务逻辑的 CRUD（加多、读取、更新和删除）数据库。这些业务逻辑将全部滚动到 Agent 中。Agent 将八成操作 CRUD 使命，无谓分离后端系统的各异。
萨提亚 · 纳德拉这一不雅点在两年前一度因过于超前而被质疑，但如今正在取得更多招供。以致在中国商场也正在被接纳。
滴普科技是一家中国商场的企业级大模子 AI 应用惩处决策提供商，滴普科技创举东谈主兼 CEO 赵杰辉 2026 年 1 月对《财经》示意，曩昔几十年，企业软件的中枢格式，内容上是"数据库类似一层前端界面"，前端界面用于抒发企业的业务经由和逻辑。在他看来，跟着 Agent 八成告成探望数据和实施任务，这些前端界面的价值正不才降。为此，滴普科技正朝着"模子 + 数据 +Agent "的新架构转型。
这种休养背后的逻辑是，企业职工翌日在前端告成交互的是 Agent，而不是 SaaS 软件的复杂经由和界面。SaaS 软件会被冉冉荫藏到后端，它的价值将难以被告成看到。
功绩基本盘仍然稳固
上述三重质疑，主如若担忧 SaaS 软件公司的持久发展出路。但这些情怀并不代表企业确当下功绩基本面。
事实上，21点游戏appSalesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 这四家老牌软件公司近三年（2023 年 -2025 年）的营收、利润、毛利率仍然在稳步增长，营业利润率也基本稳固。面前来看，它们有充足的现款流撑持翌日的 AI 转型：不管是在软件上添加 Agent，照旧自研企业模子。
比当下收入和利润更迫切的，是翌日的收入。
它的中枢财务目的是 RPO（Remaining Performance Obligations，剩余践约义务，可结伙成持久公约）。SaaS 软件公司平素会和客户签署 3 年乃至更长的公约。这些公约不会立即阐明收入，而是翌日几年按年 / 季 / 月冉冉阐明。不错说，RPO 是软件公司的"翌日收入储备"。
曩昔一年，即使在" SaaS 末日"情怀陆续扩展的阶段，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 的 RPO 仍在持续增长，且 RPO 增速高于当年营收增速。为止 2025 年末，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 的 RPO 营收增速分别是 11%、13%、25%、23%。
这意味着，企业客户仍在签署多年期公约，并喜悦陆续使用这些软件系统。这四家公司翌日三年内的收入还将持续稳固增长。
这反应的事实是，SaasS 软件并莫得被拆除。适值违犯，企业仍在将我方的业务、数据持续绑定在这些软件系统之上。
为什么这些财务数据，都和商场质疑情怀违犯？原因是，在现实业务中可能存在和表面有差距的简直情况。
其一，AI 代码生成器具诚然缩短了开发门槛，但也闪开发遵守大幅提高。一位资深算法工程师 2025 年 8 月曾对《财经》示意，这意味着曩昔五个东谈主一个月才能完成的开发任务，可能一周就能完成。大型软件公司接下来应用现存团队，不错腾出手开发更多新功能。
其二，软件公司订价权滚动到云厂商和模子公司手中这种运筹帷幄好多。但推行情况是，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 近三年的毛利率都在陆续增长。2025 年，Salesforce 毛利率达到了历史最高的 78%，Adobe 毛利率达到了历史最高的 89%，SAP 毛利率达到了历史最高的 73%，ServiceNow 的毛利率是 78%，也保持着基本稳固。
其三，绕过 SaaS 软件的逻辑可能并不能立。因为，SaaS 软件并不仅仅一套软件。一位中国软件行业资深从业者曾对《财经》示意，企业软件的中枢价值不在图形界面自己，而在背后的业务经由和束缚逻辑。图形界面仅仅这些经由的可视化呈现，而软件信得过承载的，是企业多年运行所千里淀的数据钞票和束缚模子。
Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 的软件系统中千里淀了企业客户曩昔越过 10 年的束缚经由和业务数据，任何新 AI 器具想要信得过进展作用，都无法绕开这些历史钞票。
从 IT 商场调研机构的反馈来看，商场对 SaaS 软件的需求从未减少，以致还在陆续加多。Forrester 在 2026 年 2 月表露的数据浮现，全球 SaaS 支拨展望将从 2025 年的 3180 亿好意思元增长到 2028 年的 5120 亿好意思元，并在 2029 年达到 5760 亿好意思元。
Forrester 的判断是，即使企业软件在转型，但它也不会隐藏。至少这些功能不会在通宵之间隐藏，" SaaS 末日"的说法，若干被期待颠覆、发怵被颠覆的情怀勒诈了。
一批硅谷科技首脑、机构投资东谈主也针对" SaaS 末日"这种悲不雅情怀抒发了我方的观念。主流不雅点一样是：现时商场暴躁被夸大，但软件公司的确需条目变。
OpenAI 创举东谈主萨姆 · 奥尔特曼（Sam Altman）称，软件的创建面孔、使用面孔，以及每次需要编写若干代码，和用户需要若干稳固的界面体验，这些都将发生改变。他同期合计，软件行业正在发生变化，但毫不是物化。
亚马逊 AWS CEO（首席实施官）马特 · 加曼（Matt Garman）则示意，现时商场暴躁被夸大。AI 确乎会改变软件构建和使用面孔，但 SaaS 公司仍然不错糊口。前提是，必须持续翻新。如果罢手翻新，就会被颠覆。
英伟达创举东谈主黄仁勋的格调更乐不雅。"面前有一种不雅点合计，软件行业正在衰败，并将被 AI 取代"。黄仁勋指摘称，这种不雅点实足不对逻辑。好多软件公司股价承压，是因为商场邪恶地合计 AI 会取代它们。但时期会解说事实并非如斯。"他特殊提到，ServiceNow、SAP 等公司仍然是软件行业的迫切力量。
一位中国 ICT 企业政策权术东谈主士对《财经》示意，SaaS 软件并不会隐藏，但行业的增长结构正在发生变化。不积极转型的 SaaS 公司，可能仍能看护现存客户和收入，但增长将冉冉放缓。与此同期，更多商场增量将来自 Agent 等新式产物格式。这些产物并不会替代软件系统自己，而是成为新的交互进口，并冉冉承载更多企业业务价值。
谁会被颠覆？不转型的软件公司
在产业变革的早期，基础要领事业商最容易赚到钱，也最容易取得高估值。
曩昔一年，云厂商（如亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌 GCP）、模子公司（如 OpenAI、Anthropic）、数据平台公司（如 Palantir、Snowflake）是基础要领提供者，有笃定的生意模式和营收预期，增长速率更快，因此在成本商场容易被看好。
与之违犯，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 这类大型 SaaS 软件公司尚在 AI 转型的糊涂期。它们面前的增长更安祥增长（营收增速在 10% 傍边），但面向翌日的新产物格式仍在剧烈变化阶段。因此，濒临的不笃定和暴躁情怀是最多的。
历史上，大型 SaaS 软件公司都曾穿越周期。Salesforce 出身于 1999 年，Adobe 出身于 1982 年，SAP 出身于 1972 年，ServiceNow 出身于 2004 年。它们诚然在短期内濒临成本商场的压力，但这不虞味着它们会坐以待毙，面对 AI 波澜无所算作。
事实上，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow 曾经经在我方的业务经由中添加 Agent 器具，以此缩短用户的使用门槛。
Salesforce 是全球最积极 AI 转型的 SaaS 软件之一。它的创举东谈主马克 · 贝尼奥夫（Marc Benioff）2025 年 12 月一度公开示意。跟着公司业务政策全面转向 AI 智能体，Salesforce 翌日可能改名为" Agentforce "。
Salesforce 千里淀着企业曩昔数十年的数据钞票和业务经由。面前 Salesforce 的 AI 转型中枢产物是" Agentforce+Data "，其中 Agentforce 是一款智能体平台，Data 是数据平台。逻辑是，让企业客户应用千里淀在 Salesforce 上的数据钞票开发 Agent 器具。
Salesforce 的 AI 转型在功绩上曾经初显见效。Agentforce+Data 这两款拳头产物在其总营收中的占比曾经达到了 13.6%。Agentforce+Data 当季 ARR（年度常常性收入，可结伙成订阅收入）接近 14 亿好意思元，同比增长 114%。其中 Agentforce 在 2025 年三季度 ARR5.4 亿好意思元，同比增长 330%。
一些中国软件公司也在进行类似的转型尝试。销售易是腾讯旗下的 CRM（客户议论束缚）公司。销售易创举东谈主兼 CEO 史彦泽 2025 年曾对《财经》示意，销售易 Agent 产物的新订价模式是在订阅基础软件基础上，再加多专属的"数字职工" Agent。具体收费面孔是按"东谈主头数"购买每个 Agent 的使用许可，同期设定算力挥霍上限。这种模式既能兼顾传统的订阅模式，又能有用束缚 Agent 算力挥霍带来的额外成本。
上述 Salesforce 好意思国总部东谈主士 2025 年 12 月对《财经》示意，当今仍然是大模子时期的爆发早期，这一轮商场变革中，云公司、模子公司、数据平台公司都是这一两年最告成的受益者。最容易赚到第一桶金。SaaS 软件公司要相宜这种变化。
但他合计，两三年后，应用类 SaaS 公司的股价仍会冉冉回升，"就像曩昔领先是念念科卖汇聚诱骗挣钱，然后再是互联网应用公司挣钱"，因为信得过的业务价值在应用层。
时期不会淘汰软件公司，信得过会被淘汰的，是那些没额外据壁垒、莫得平台技艺、莫得 AI 转型技艺的软件公司。
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